欧博亚洲官方注册:《穿越周期:人民币汇率改良与人民币国际化》序

淮北新闻网/2020-07-11/ 分类:淮北财经/阅读:

此文源自微信公家号“张明宏观金融研究” 2020年4月30日

  人民币汇率制度的演进

——《穿越周期:人民币汇率改良与人民币国际化》序

  余永定

  1994年,中国乐成举办汇改,成立了单一汇率下有打点的浮动汇率制度。人民币汇率处于迟钝小幅上升状态。亚洲金融危机发作后,由于羊群效应导致的成本外流,人民币呈现贬值压力。为了不变金融市场,中国当局执行了事实上钉住美元的汇率政策。2002年,中国经济强劲回升,商业和成本项目双顺差大量增加,人民币呈现升值压力。为了抑制汇率升值,央行大力大举过问外汇市场,外汇储蓄由2001年年底的2122亿美元增加到2002年年底的2864亿美元。2003年,中国继承保持双顺差,升值压力进一步上升。国际上要求人民币升值的呼声日渐高涨。“人民币升置魅照旧不升值?”,这在2003年至2005年期间成为其时经济学界最具争议性的政策问题

  阻挡人民币升值的主要论点是,中海外贸企业的盈利程度都很低,平均利润率大抵只有2%阁下,假如让人民币小幅升值,大批外贸企业就会破产。而当局其时担忧:一旦答允人民币升值,出口增速将会下降,进而导致2002年开始的经济苏醒夭折。于是,人民币同美元脱钩并走向升值的问题被临时弃捐。

  2005年7月21日,中国人民银行公布放弃钉住美元,实行参考一篮子钱币的打点浮动汇率制度。从此,人民币对美元汇率便开始了一个长达10年阁下的一连、迟钝升值进程。

  汇率低估缓和慢升值一方面使中国得以维持强大的出口竞争力,另一方面则吸引了相当数量的热钱涌入。中国的常常项目顺差和成本项目顺差一连增加。而双顺差又转化为中海外汇储蓄的一连增加。

  2008年9月15日,美国雷曼兄弟公司溘然倒闭,美国金融、经济危机急剧恶化。2009年3月13日,时任国务院总理温家宝在答复美国记者提问时指出,“我们把巨额资金借给美国,虽然体贴我们资产的安全。说句诚恳话,我确实有些担忧。因而我想通过你再次重申,要求美国保持信用,信守理睬,担保中国资产的安全。”

  事实上,自2002年2月至次贷危机发作前,美元呈现了所谓的“计谋性贬值”,美元指数一路下跌。2009年头,美国经济学家克鲁格曼在纽约时报上颁发了一篇题为“中国的美元陷阱”的文章。文章指出,中国获得了2万亿美元外汇储蓄,酿成了财务部券(T- bills)共和国,中国率领人仿佛一觉醒来,溘然发明他们有贫苦了。固然他们此刻对财务部券的低收益好像仍不太在乎,但他们显然担忧美元贬值将给中国带来庞大的成本损失,因为中海外储的70%是美元资产。减持美元资产势在必行,但有一个障碍,这就是中国持有的美元太多,假如中国抛售美元,就一定导致美元贬值,并进而造成中国率领人所担忧的成本损失。正如凯恩斯所说,“当你欠银行1万镑时,你受银行的摆布。当你欠银行100万英镑时,银行将受你摆布”。

  2009年3月23日,时任中国人民银行行长周小川指出,“此次金融危机的发作并在全球范畴内迅速伸张,反应出当前国际钱币体系的内涵缺陷和系统性风险”。他提出,“将成员国以现有储蓄钱币积聚的储蓄会合打点,设定以SDR计值的基金单元,答允各投资者利用现有储蓄钱币自由认购,需要时再赎回所需的储蓄钱币”。事实上,早在1980年,美联储就推出过所谓的替代帐户(substitution account)。外国持有者可将国别钱币(主要是美元)计价的储蓄资产转化为以SDR计价的储蓄资产并存入替代帐户,在今后可按照需要再将SDR储蓄资产转换为国别钱币计价的储蓄资产。在美元贬值压力严重的时候,替代帐户可以使美元储蓄资产持有者淘汰损失,从而减轻美元储蓄资产持有者抛售美元资产的压力。

  大概同用SDR代替美元充当国际储蓄钱币的主张受到冷遇有关,从2009年起,中国人民银行开始敦促人民币国际化历程。然而,本币国际化对任何国度来说都是一把双刃剑。世界上很少有国度把本币国际化作为一项政策加以推进。德国始终回避马克国际化。日本一度想推进日元国际化,但很快弃捐了这一政策。

  2009年7月,跨境商业人民币结算试点正式启动。从此人民币入口结算和香港人民币存款额迅速增长。学界对人民币国际化历程普遍十分乐观。一些人预测,在此后两年香港人民币存款将高出3万亿元人民币。

  为了敦促人民币国际化,使人民币成为国际储蓄钱币,中国必需办理如作甚人民币资产的潜在持有者提供人民币的问题。美国事通过维持常常项目逆差为世界提供美元的。中国事个常常项目顺差国,假如但愿通过入口结算为非住民提供人民币,中国就不得不增加本身持有的美元资产。在这种情况下,美元作为国际储蓄钱币的职位,不单不会因人民币国际化而减弱,反而会获得增强。假如人民币国际化的目标之一是减弱美元的霸权职位、淘汰由于持有美元资产而蒙受损失,靠入口结算为外洋提供人民币显然是背道而驰。更况且,我们在敦促人民币结算的同时,并未相应敦促人民币计价。显然,其时非住民之所以愿意接管人民币结算,持有人民币资产(中国的欠债),是因为人民币处于升值通道,一旦人民币升值预期消失,非住民很大概就会抛售他们持有的人民币资产。人民币国际化历程的演进也证实了这种揣度。

  虽然,人民币国际化还可以通过其他渠道推进,如同其他国度中央银行举办钱币交流,为国际性或区域性金融机构提供人民币等。敦促人民币国际化的可一连的蹊径好像应该是通过成本项目逆差向世界提供人民币活动性(外洋人民币直接投资、外洋人民币贷款和购置外洋机构刊行的人民币债券-熊猫债券等)。无论如何,事实汇报我们,人民币国际化是个恒久进程,应该由市场来敦促。揠苗助长式的工钱敦促,不单本钱庞大,并且欲速则不达。

  进入2012年,人民币国际化的希望差强人意,中国人民银行好像对迟钝的成本项目自由化希望失去了耐性。加速成本项目自由化溘然被摆到十分突出的位置。2012年头,中国人民银行提出,今朝我国的成本兑换管束难觉得继,而成本账户开放的条件已经成熟,应与利率汇率改良协调推进。央行的概念获得经济学界主流的支持。少数派则僵持认为,成本账户开放应该遵循国际上公认的时序,即先完成汇率制度改良,然后再谈成本账户开放(这里实际上是指全面开放);成本项目自由化并非当务之急。

  2012年11月,党的十八上将“慢慢实现人民币成本项目可兑换”明晰为我国金融改良的任务之一。此时,环绕成本账户开放是否应该“加速”以及是否应该设定蹊径图与时间表问题,展开了新的一波争论。很多官员和学者提出了成本项目自由化的时间表:2015年实现人民币成本账户下根基可兑换;2020年实现完全可兑换。

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